Zwischen März 2022 und Juli 2023 erhöhte die Europäische Zentralbank den Hauptrefinanzierungssatz um 450 Basispunkte in einem der aggressivsten Straffungszyklen ihrer Geschichte. Die direkten Auswirkungen auf die europäische Wirtschaft — verlangsamte Immobilienmärkte, rückläufige IPO-Aktivität, verschärfte Kreditkonditionen und Druck auf Venture-Capital- und Private-Equity-Portfoliobewertungen — erzeugten eine spezifische Reihe von Zweitrundeneffekten auf dem europäischen Senior-Fachkräfte-Arbeitsmarkt, die sich bis 2024 auf differenziertere Weise auswirkten, als die Schlagzeilen über Entlassungen nahelegten.
Dieser Beitrag untersucht, wie der Zinszyklus 2022–2023 die Einstellung auf Senior-Ebene konkret beeinflusste, welche Branchen schrumpften, welche expandierten und wie die Nachwirkungen aussahen, als die Zinsen den Großteil des Jahres 2024 auf erhöhtem Niveau verharrten.
Welche Sektoren schrumpften
Die Sektoren mit dem stärksten Rückgang bei Senior-Einstellungen nach dem Zinszyklus: VC-finanzierte Technologie (insbesondere Consumer-SaaS und DTC-Unternehmen, die auf der Annahme eines Niedrigzins- und Hochwachstumsumfelds finanziert worden waren), hypothekennahe Finanzdienstleistungen (Zinssensitivität wirkt sich direkt und unmittelbar auf Vergabe- und Verbriefungsgeschäft aus) sowie gewerbliche Immobilienberatung (Transaktionsvolumina fielen stark, als sich die Kapitalisierungssätze anpassten).
In unseren Besetzungsdaten 2023 verzeichnete der Technologiesektor speziell einen Rückgang des Besetzungsvolumens auf VP-Ebene und höher um 38 % gegenüber 2022. Der Rückgang konzentrierte sich auf Post-IPO-Software-Unternehmen und die Kategorie der Spätphasen-privaten SaaS-Unternehmen, nicht auf KI-native Unternehmen, die 2023 weiterhin aggressiv einstellten. Die Nuancierung innerhalb von „Technologie" ist entscheidend: Ein VP-Engineering-Kandidat bei einem KI-nativen Unternehmen befand sich 2023 in einem völlig anderen Markt als ein VP-Engineering-Kandidat bei einem reifen börsennotierten SaaS-Unternehmen.
Welche Sektoren wuchsen
Drei Sektoren wuchsen während des Zinszyklus und seiner unmittelbaren Nachwirkung erheblich bei den Senior-Einstellungen.
Traditionelle Finanzdienstleistungen. Banken, Vermögensverwalter und Versicherungsunternehmen mit festverzinslich orientierten Geschäftsmodellen profitierten direkt von höheren Zinsen. Nettozinsmargen verbesserten sich. Festverzinsliche Investmentrenditen stiegen. Das AuM-Wachstum bei Core-Fixed-Income-Fonds erzeugte eine Nachfrage nach Senior-Investment- und operativer Führung, die eigenständig antizyklisch zur Technologiekontraktion verlief.
Gesundheitswesen und Life Sciences. Die Einstellung im Gesundheitswesen ist weitgehend zinsunempfindlich, da der Gesundheitskonsum nicht in derselben Weise von Kreditkonditionen abhängt wie der private Verbrauch. Die Senior-Einstellungen bei Krankenhaussystemen und Gesundheitssystemen setzten sich 2023 und 2024 auf dem Niveau vor dem Zyklus fort. Die Biotech-Einstellungen waren differenzierter — Unternehmen mit starken klinischen Daten und klaren Kommerzialisierungswegen beschafften weiterhin Kapital und stellten ein; Unternehmen mit schwächeren Perspektiven sahen ihre Finanzierung versiegen. Aber das aggregierte Senior-Einstellungsvolumen im Gesundheitswesen in unseren Daten war stabil.
Private Credit und Distressed Investing. Höhere Zinsen erzeugten sowohl mehr unter Druck stehende Kreditnehmer (was Transaktionsfluss für Distressed- und Special-Situations-Strategien produzierte) als auch höhere absolute Renditen für Private-Credit-Fonds (was die Anlageklasse für LPs attraktiver machte). Die Senior-Einstellungen bei Private-Credit-Firmen in den Jahren 2023 und 2024 waren robust, insbesondere für Investmentfachkräfte mit Restrukturierungserfahrung, die sowohl die Vergabe- als auch die Abwicklungsseite eines Portfolios bearbeiten konnten.
Der Vergütungseffekt
Der Zinszyklus erzeugte eine Aufspaltung beim Vergütungswachstum auf Senior-Ebene, die die Aufspaltung beim Einstellungsvolumen widerspiegelte. In schrumpfenden Sektoren war die Gesamtvergütung 2023 real flach bis leicht negativ — selbst für Kandidaten, die ihre Positionen behielten. Jährliche Bonusauszahlungen sanken, als die Unternehmensleistung sich verschlechterte. Beteiligungszuteilungen wurden reduziert, als Unternehmen ihre Personalkosten managten. Die Kombination erzeugte reale Vergütungsrückgänge für Führungskräfte in den am stärksten betroffenen Sektoren.
In den expandierenden Sektoren setzte sich das Vergütungswachstum auf dem Niveau des Vorzyklus oder darüber fort. Senior-Investment- und Operations-Fachkräfte bei traditionellen Vermögensverwaltern erhielten 2023 Boni, die in einigen Fällen die höchsten ihrer Karriere waren — eine Folge der ungewöhnlichen Kombination aus starker Fondsperformance und gestiegener Kundennachfrage, die das Zinsumfeld produzierte.
Wie 2024 aussah, als die Zinsen stabil blieben
Das anhaltende Verharren der Zinsen in der Spanne von 5 % bis 5,5 % über den Großteil des Jahres 2024 erzeugte ein Marktumfeld, das gleichzeitig stabiler war als 2023 (die akute Krisenphase war vorüber) und differenzierter als historische Normen (die geschrumpften Sektoren erholten sich noch, während die von hohen Zinsen profitierenden Sektoren sich bereits auf erwartete Zinssenkungen einstellten).
Die wichtigste Dynamik 2024 für Senior-Kandidaten: Der breit angelegte Tech-Entlassungszyklus von 2022–2023 hatte ein erhebliches Angebot an Senior-Tech-Talent in den Markt gespült, was die Vergütung für Nicht-KI-Tech-Positionen vorübergehend drückte, selbst als das Einstellungsvolumen sich zu erholen begann. Kandidaten, die VP-Engineering-, Chief-Product-Officer- oder CTO-Positionen bei Nicht-KI-Unternehmen im Jahr 2024 suchten, standen einem angebotsseitigen Problem gegenüber — mehr qualifizierte Kandidaten konkurrierten um weniger Positionen bei niedrigerer Vergütung als 2022 —, das das allgemeine „Tech-Erholung"-Narrativ unterschätzte. Für aktuelle Vergütungsdaten lesen Sie unseren VP-Engineering-Bericht und den Vergütungsbericht 2026.
Talentchancen in der Umbruchphase
Jede Phase makroökonomischen Stresses erzeugt spezifische Verwerfungen am Talentmarkt, die echte Chancen für gut positionierte Führungskräfte darstellen. Der Zinszyklus 2022–2024 war keine Ausnahme. Drei spezifische Chancen entstanden, die wir direkt in unserer Besetzungsaktivität beobachteten.
Erstens schuf die unfreiwillige Freisetzung erfahrener Finanzdienstleistungsfachkräfte ein vorübergehendes Angebot an Senior-Talent, das tatsächlich besser war als das, was der Markt zwei Jahre zuvor hätte rekrutieren können — zu Vergütungsniveaus, die das gestiegene Angebot widerspiegelten. Erfahrene Risikomanager, Kreditanalysten und Portfoliomanager, die von schrumpfenden Banken oder Vermögensverwaltern freigesetzt worden waren, standen gut kapitalisierten Unternehmen zu Konditionen zur Verfügung, die der Markt von 2021 nicht toleriert hätte. Mehrere unserer Besetzungen 2023 waren genau dies: Kandidaten mit 15–20 Jahren Erfolgsbilanz bei bedeutenden Institutionen, die aufgrund unfreiwilligen Ausscheidens verfügbar waren und bei PE-finanzierten Finanzdienstleistern zu Paketen platziert wurden, die nur 18 Monate zuvor unter den Markterwartungen gelegen hätten.
Zweitens stellten KI-native Unternehmen während des Zinszyklus weiterhin aggressiv ein, gerade weil ihre Kapitalstruktur nicht in derselben Weise von Zinssätzen abhing wie traditionelle Software- oder Verbraucherunternehmen. Mehrere Foundation-Model-Unternehmen und KI-Infrastrukturanbieter beschafften 2023 erhebliche Venture-Runden zu Bewertungen, die gegenüber den sinkenden börsennotierten Vergleichswerten stabil blieben, und nutzten dieses Kapital, um die Senior-Engineering- und Produkttalente anzuziehen, die die schrumpfenden börsennotierten Tech-Unternehmen freisetzten. Die Gegenläufigkeit von Kontraktion in einigen Sektoren und aggressiver Expansion in anderen erzeugte Matching-Chancen, wie wir sie bei jeder starken Verschiebung des Makroumfelds beobachten.
Lehren für künftige Zyklen
Der Zinszyklus 2022–2024 bietet ein nützliches Muster dafür, wie europäische Führungskräfte allgemein über makrogetriebene Arbeitsmarktzyklen nachdenken sollten. Drei dauerhafte Lehren:
Die Branche, in der Sie tätig sind, ist für Ihre spezifische Marktposition wichtiger als das Makroumfeld. Der Zinszyklus schadete SaaS und Spätphasen-Venture breit, half aber dem traditionellen Bankwesen und Private Credit. In der richtigen Branche zum richtigen Zeitpunkt im Zyklus zu sein, ist teils Glück und teils eine bewusste Positionierungsentscheidung. Erfahrene Fachkräfte, die die Makrobedingungen beobachteten und bereits über ihre Branchenexposition nachdachten, hatten mehr Zeit zur Vorbereitung als jene, die erst reaktiv handelten.
Barvergütung ist die rezessionsresistenteste Komponente der Gesamtvergütung; Beteiligungen sind am volatilsten. In Stressphasen ist der Erhalt der Barvergütung statt der Annahme beteiligungslastiger Pakete bei möglicherweise überhöhten Bewertungen im Allgemeinen der konservativere Ansatz. In Erholungsphasen ist die Annahme beteiligungslastiger Pakete bei Frühzyklus-Bewertungen häufig der renditestärkste Schritt. Die beteiligungslastigen Pakete von 2021 waren im Rückblick der Höhepunkt; die beteiligungslastigen Pakete bei KI-nativen Unternehmen 2024 könnten sich im Rückblick als die Frühzyklus-Chance erweisen.
Pflegen Sie Ihre externe Marktsichtbarkeit, auch wenn Sie nicht vorhaben zu wechseln. Mehrere der Kandidaten, die wir während des Zyklus 2022–2024 besetzten, waren Personen, mit denen wir jahrelang in Kontakt gestanden hatten, bevor sie verfügbar wurden, und die aktive berufliche Netzwerke pflegten, die bei Veränderung ihrer Situation eine schnelle Wiederbeschäftigung ermöglichten. Für den aktuellen Vergütungskontext nach dem Zinszyklus lesen Sie unseren Vergütungsbericht 2026.